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中信证券董事总经理胡雅丽演讲

中信证券董事总经理胡雅丽演讲

首先非常感谢主办方邀请我参加这个会议,昨天我在会场学习了一整天,深切感受到这是一个规格很高的专业教育行业会议,可能跟我们平常资本市场经常参加的会议还不太一样,所以我受益良多。

刚刚赵伟社长的发言非常中肯,也热情洋溢,我来跟大家分享一下从资本市场的角度,可能和“互联网+教育”切合的不是那么好,但是我给大家带来资本市场关注教育的视角和目前在发生的热点。

我们为什么会被请到这里来?因为中信证券是作为行业第一的券商,我们有比较庞大的研究部门,是一个独立的研究部门,我们对各领域做了非常多的研究。我现在目前是负责新三板的市场研究,因为新三板教育集群很大,所以我们教育研究也引起了的关注,就是有这个行业的影响所以今天能来到这个会议上,我讲讲我们的行业观点。

在证券研究这个领域我们非常有声誉,《新财富》白金分析师是客户评价的体系,我是目前在市场上面连续获得过第一名时间最长的,原来我在家电领域,做新三板研究我正好两年的时间。这位是我的同事,新三板的教育主要是由他负责具体公司的跟踪,我来带领大家做研究。

我们做了哪些工作,我简单跟大家介绍一下,因为这里涉及公司的标底是以三板为主,但是我们行业研究是对整个教育产业,包括主板的教育体系都有所梳理,我们的分析当中大家都可以看得出,去年一季度开始我们做教育研究。

今天可以跟大家分享的主题,证券市场非常关注的就是并购,我们对于三板产业的公司,或者说对主板教育的投资,我们有一些什么样的启示,这是我们做这份材料的重点。

新三板这个市场教育已经有超过200家公司的挂牌,主办设教育的公司到目前为止不超过100家,也就是因为原来证监会证券法规的限制,限制教育类公司上市,所以才会造成这样的情况。目前我们认为教育资本化或者资产化已经在大量提速当中,所以民促法3我们也在关注。

新三板的挂牌也可以理解为新三板的上市,就走进了资产证券化的道路。我们看到比较多的集群,最大的其实是教育信息化,一共58家,也就是说这个子领域还是比较早有资本化的触觉的。我们来看反应,或者在财务表现上非常好我们也跟大家梳理了,因为时间缘故我就不给大家仔细讲。总的来说就是一个概念,主板到三板形成了巨大的教育集群,三板的数量更多一些,体量小一些,在大量发生并购或被并购的事件。

我们资本市场一级市场,从PE、VC市场的教育投资来看,基本是2013年加速的,去年股灾之后,国家对于资本市场的监管方向也有一些调整,所以我们看到,从去年下半年投资遇到了寒冬,《民促法3》出来会有更清晰的路径,我们看得到的或者对我们有指示意义的是什么?不管资本热潮最热的时候还是遇冷的阶段,我们发现受青睐的细分领域是没有改变的,包括早教、K12教育、语言学习这三大类一直占据投资案例总数的一半左右。

我们也看到一个新的情况,中概股在美股遇冷,但是我们看到好的标底在美股走过了低谷,股价连续走高。特别是《民促法3》出来之后,新东方都有很大的涨幅。从历史财务表上看,它交出了很好的答卷,新东方的体量很大,但是连续10年的净收入增长率是增长将近30%,净利润增长超过40%。而且从预测来说未来两三年还有更好的增长。好未来增长更高,增长接近70%。这样好的标的在美股获得了好的故智表现,今年也达到30-40倍的估值,这在成熟的资本市场是很可观的。

我们再看香港市场的表现,香港市场有很多民办教育集群,四川地区是教育资产化做得很好的,成室外,就是在成都的,一个是在河南,一个是在四川地区的,就是这么几个公司,枫叶大家很熟了,做国际教育的。总的来说,香港市场最近又有一家叫博俊在港股披露招股材料,就是大家在不断争取海外上市。

A股是什么情况?绝大部分人来说A股有吸引力,因为估值高,因为有大量的公司在转型所以也在发生很多并购事件,虽然整体估值泡沫在消灭消退,但是我们看到像勤上表现都非常好,这就表现投资者对优质教育资产证券化的看好。

我们的报告当中梳理得非常详细,这两三年以来A股资本市场具体发生了教育投资并购案件,我们是怎么来看,这可能是对于具体有这种想法的产业界的人士而言有非常好的借鉴意义,就是他们怎么能够成功发生这些收购并购,或者这中间也有失败案例,7%的失败案例他们要规避哪一些情况。

退市我就不再讲了,有的也在寻求重新上市。我们看好的教育资产证券化黄金十年下伴唱的意思其实是指通过并购的方式进入证券市场,2013年开始有突破意义的,像新南洋、现在的全通,全通获得了资本市场极大的吹捧。

并购成功率达到25%,失败率7%,中间还有大量的正在流转过程当中的。从收购完成的支付手段来看,纯现金的手段已经比较少了,股份的支付加现金支付,这样的两种手段是比较多的。

我们来看多层次资本市场对于教育资产的估值情况,A股最多的超过60倍的,新三板重点跟踪的教育公司的估值,2016年最多超过20倍,PE市场的投资案例大概是10倍出头,但是我们也可以看到,一级市场的教育标底如果被主板公司谈判并购的话,其实它的估值水平已经达到了新三板市场教育资产交易的估值水平。所以如果你是一个好的资产,它是可以达到20倍,就是一级市场整体估值水平上面翻一番,你如果认同的话。

这里我觉得就不是今天会议的重点了,就是讲如果发生并购,投资人如何挣钱。在过去的案例当中,只要发生并购你就会在这个方案通过前大量上涨。你只要买就行了,但是在目前监管机构对于并购重组进行严格监管,防止借壳之外,它已经不是这个现象。那么新的现象是什么?是你要保证自己是好的教育标的。

我们认为三板教育是什么样的情况?为什么要讲三板?主要是明年有一些制度建设的提速,也就是三板流动性会有一定改善,三板市场建设作为独立发展的资本市场,它可能会显得路径更清晰一些。因为并不是所有的公司都能直接IPO,特别是教育类的公司,现在《民促法3》出来也越来越复杂,这是可以考虑的资本市场的路径,而且在三板里边有一个非常大的集群,所以我们的观点就是会发生大量并购或被并购案件,三板里边体量最大的教育类公司就是华途教育,其实它的估值不低,是30倍以上完成最近一轮融资,准备停牌做IPO。就是三板市场有足够的信息披露度,会得到更多投资人的关注,会顺利完成下一步资本市场的运作。

我们基于这些判断,除了刚刚我们说到的三板市场本身之外,我们也注意到流动性的推波助澜,因为现在大量的国家产业基金在进入一级市场,未来在讨论进入一级半市场,这个我很有信心,因为一级市场的投资标的非常少,容纳不了那么多基金去投股权,所以一定会进入一级半市场,从2-3年的周期来看这个水位会涨起来,我们比较有信心,流动性会改善。

这就是偏投资的说法,今天在会上就不多说了。总的来讲,就是说目前主板和新三板教育公司的估值差异比较大,所以如果我们有足够的眼光能跟踪、挖掘到好的新三板公司,其实是有估值洼地的,从投资上来讲是有价值的。

我们今天普及了并购知识,你要顺利完成收购并购要做好哪些准备,这不是重点,但是我们报告准备得比较详细,对有需要的人可以参考。

从目前新三板的教育公司集群来说,我们比较看好幼教和母婴,以及K12的课外培训,以及职业教育和教育信息化,这四个领域。我们之前也写了大量的行业报告,这四个领域我们都单独写过行业报告,这就是从三板的一级二级可买的角度给大家总结了股票值,但这不是重点。

我今天就讲到这里,大家如果有兴趣也可以和我们联系。谢谢大家!

(本文根据会议现场速记整理而成)



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